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万科的非标“非标债务风波”，还在持续发酵。债化

从消息曝出，解摆金融机构到资方声明，面前再到多方回到谈判桌上互提条件，难题穆迪下调评级 ，非标2024澳门资料大全正版资料免费监管部门要求金融机构支持
，债化银行却态度保守
。解摆金融机构

博弈焦灼。面前谁都想当赢家 ，难题却谁都得让步。非标

万科想要债务延期；金融机构想要盈利 ，债化至少要回本化险；监管和地方深知行业已承受不起如此规模的解摆金融机构暴雷 ，但又无法强制某一方
 ，面前只能两边沟通，难题平衡需求 。

所有人都在等待最终的处理结果 ，因为它不止关乎万科 ，也关乎未来类似事情的处理偏好，关乎整个行业的信心  。

当我们在讨论万科时，我们一直都不只在讨论万科 。

事出表外的一环

梳理一下万科这次的风波 ：

→市场传闻 ，万科近期正与以保险公司为主的贷款机构，商谈“非标债务”延期。

其中，一码一肖100准资料应用欠新华资产的100亿，被拒绝了。

→新华资产在其官方公众号发布声明。

→4日，万科遭遇股债双杀 ，多只境内债创历史新低。

→5日，万科公开表示，11日即将到期的美元债偿债资金已经到位。并随后在8日时
，将对应本息合计6.47亿美元 ，提前存入指定银行账户。

→8日，传多家险资派出高管到深圳万科总部进行新一轮磋商。磋商方案包括将万科债务偿付期限延长至少一年、追加增信担保和抵押品，以及发行债券将“非标转标”等 。

据悉，深圳地铁和深圳相关监管部门也出面了，但并未明确给出哪些具体支持 。

→11日，外媒称万科正寻求发行一笔新的45亿港元（合5.75亿美元）的境外债，用于偿还二季度到期的离岸票据
。

其中 ，银团中的澳门必中三肖三码期期准工行和建行，要求万科提供足够的抵押品或增信措施 ，以支持新贷款，但万科并不愿意 。

→同日  ，国际评级机构穆迪下调万科的主体评级和美元债评级。主体评级由“Baa3”下调至“Ba1”——“Ba1”归为投机级别  ，即市场所谓的“垃圾级” 。

→12日又有消息，监管部门要求银行金融机构支持万科融资：12家商业银行正在酝酿向万科提供总额高达800亿元的银团贷款。

但有接近银行人士随后回应 ：目前银行方面态度保守。

连续十天 ，几乎每天都有新消息曝出，足可见，这次风波对于万科的严重性。

据悉
，导火索的“非标债务”，是“保债计划” 。

“保债计划”全称为“保险公司债权投资计划”，指的是，保险资产管理机构作为受托人，面向委托人发行受益凭证 ，募集资金，以债权方式投资的一种产品。

它主要投向的领域，是基建和房地产。优点是期限较长 ，至少5-7年的存续周期；成本相对不高；且资金规模大 ，单个项目的投资金额可以达到10-30亿元甚至更多 。

《财新》披露 ，新华资产所登记的万科“保债计划”规模高达140亿元。

在新华保险2023年半年报中 ，具体显示有三个 ，分别为 ：“新华-万科武汉不动产债权投资计划”、“新华-万科物流基础设施债权投资计划（3期）”、“新华-万科昆明债权投资计划（1期）”。

这3个万科债权计划产品
 ，新华保险持有份额均为100%，实收投资款总计53.02亿元
。

此外，有媒体统计，从2019年到2023年 ，包括新华资产、泰康资产、平安资产和平安养老  、太平资产、太平洋资产、招商信托资管等在内的7家保险机构，合计登记了23只与万科有关的“保债计划”，注册规模合计为402亿元。

当然 ，这不意味着 ，这些保险公司的风险敞口为402亿元，因为很多时候注册规模大于实际规模。

但确实能看出，万科与多家保险公司之间 ，存在股权 、债权交叉关系。其表外债务的规模，比想象中大。

已是二次寻求延后

《经观》透露，万科此轮商谈的重点并非对债务进行“展期”，而是希望几家险资不要提前行权，继续履行合同直至贷款到期 。

因为根据协议
，“这种非标债权产品的具体条款由双方协商 ，比如总合同期6年可分为2+2+2年 ，在每两年年底，债权人可选择提前行权 。

此外
，有些险资会把评级下调增加为提前行权触发条件，险资无需举证即可单方面宣布借款提前到期。”

新华资产虽然发布了声明
，但据壹线君向券商人士打探
，确实先是拒绝了。

因为
，其实在去年年底，在监管部门的牵头下 
，万科就已经和险资贷款机构
，进行过一次“延后行权”的谈判。

包括新华资产在内的两笔非标 ，当时都同意了，将万科的“保债计划”延期行权3个月——原定于2023年12月到期，延至今年3月。

眼下 
，万科算是要“二次延后”
。

出于“尽快回笼现金以避险”的考虑，金融机构并不愿意再次妥协。

但出于“支持房地产业健康发展”的考虑 ，双方还是坐了下来谈条件。

万科希望能“非标转标”，即险资认购万科即将发行的债券 ，将此前的非标私募债权计划置换为公募债。

虽然“非标转标” ，能把“表外债表内化”，避免企业只履行公开市场债务，拖延兑付非标债，却也意味着兑付时间继续延长。

于是，金融机构希望万科能增加资产抵押，缩小风险敞口 。

但据说，万科方面暂未配合 。

“充足抵押物”成谈判关键

“资产抵押”是万科这轮风波的一个关键谈判点。

为何对险资不愿意增加抵押物？券商人士分析 ，应该是想把资产用于新增贷款，不愿意给原来的贷款再提供更多的抵押物
。

但为何对银团贷款也有迟疑，上述券商人士猜测，一方面是更希望能获得无抵押信用贷
，留下抵押物 ，未来可直接做经营性物业抵押贷款融资
。

而另一方面，另一分析机构人士分析，机构要的是充足 、干净的优质抵押物。

“首先 ，眼下能稳定抵押的 ，更多是一些核心区域的商业综合体项目，住宅、写字楼 、长租公寓都算不上优质资产 。

其次，此前为了自救 ，不少房企的优质资产 ，可能都已经出售，或者做过多次抵押了，已无补充抵质押物空间 。”

上个月，万科刚将持有的上海七宝万科广场50%股权，以23.84亿元，折价出售给了香港领展房产基金 。这可是万科收入和出租率均最高的商业项目。

再往前推  ，去年万科还折价以4.8亿元出售了3家悦榕酒店股权，以 8.8亿元出售了广州天河万科广场。

此外，将抵押物留在手中，也能掌握资产处置主动权。

近期流传的一份未经证实的万科会议纪要显示
，万科手里的商业物业
、物流地产估值共900亿元左右。

因为低能级城市的物业资产比较难出手，预计万科手里一线城市的商业物业 ，以及一些优质的物流地产项目，卖掉能回笼300亿元的资金 。

是抵押还是出售，万科还是希望自己说了算
。

还有金融人士补充 ：不排除还因为还不了债的风险太大。

机构监测数据显示，截至3月10日  ，万科境内外债券余额合计861亿元。其中2024年内到期261亿元，2025年内到期362亿元。

而非标债务
 ，则未从考证
。

虽万科截至去年9月底的货币资金，仍有1037亿元 。但有受访者对《第一财经》表示 ，房企账上的货币资金多数为监管账号内用于“保交付”的资金，存在受限的情况，通常不能被集团抽调用于偿债。

加上市场预期还未调整，万科也需要留存资金，偿债压力将连带得更加紧张 。

“行业明灯”的屹立意义

中国的房地产企业 ，以2017年为分界点，大体经历了两个时代。

2017年前，是“招保万金” 。到了2017年，四大金刚变成了“碧恒万融”。

不论哪个时代 ，舞台中央都有万科。

哪怕是当下的调整期 ，万科也仅次于保利，仍居行业第二 。

许多人说万科是“行业明灯” ，所以万科的每一则消息 ，都关系着市场的信心 、行业的走势
。

近期关于万科的消息 ，还包括计划出售旗下长租公寓公司“泊寓”的部分股权，参与谈判的潜在买家包括国企（已否认）；与股东深圳地铁集团接洽，商谈出售深圳福田区三星工业区城市更新项目；重组南方区域——将原来接近20个城市整合成了8大城市公司。

万科为了“活下去”，一直在斡旋。

而所有的根结 
，其实都在市场 。

经济学家任泽平说：“如果连房企最后的堡垒都扛不住，说明唯一的办法是重启市场 。”

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